文源 | 源媒汇
作者 | 谢春生
编辑 | 苏淮
国产GPU赛道正迎来新一轮资本热潮。
12月22日，被誉为“国产GPU四小龙”之一的壁仞科技正式启动港股招股程序。公司计划全球发售约2.48亿股H股，发行价区间为每股17-19.6港元，预计募集资金42.1亿-48.5亿港元，并计划于2026年1月2日挂牌上市。若成功上市，壁仞科技将成为“港股GPU第一股”。
根据招股书，本次壁仞科技IPO募集资金将主要用于四大方向：研发智能计算解决方案（包括硬件发展与软件平台开发升级）、推动智能计算解决方案的商业化、补充营运资金以及一般公司用途。
图片来源：壁仞科技招股书
2025年以来，随着摩尔线程、沐曦股份相继登陆科创板并迎来股价暴涨，国产GPU领域的资本热情被彻底点燃。在此背景下，由知名房企碧桂园参与投资的，成立仅六年却累计亏损逾63亿元（人民币，下同）的壁仞科技毅然冲刺港股，既延续了行业资本化热潮，也将赛道“以烧钱换技术”的残酷现实置于聚光灯下。
当持续融资遭遇巨额亏损，当技术突围面临生态壁垒，国产算力替代这场漫长的竞赛，究竟谁能笑到最后？
01
碧桂园的坚定押注
2019年创立于上海的壁仞科技，几乎踩中了所有风口：AI算力爆发、国产替代焦虑、半导体投资狂热。创始人张文来自商汤科技，团队汇聚海内外芯片老兵，叙事宏大而精准——打造国产算力基石。
资本也用真金白银投票。天眼查显示，2019至2025年，壁仞科技完成9轮融资，累计融资超50亿元，IPO前估值已达160亿元。
图片来源：2025年胡润全球独角兽榜
从投资方来看，壁仞科技的早期股东名单星光熠熠，但有一个名字格外引人注意——碧桂园创投。作为碧桂园集团旗下的股权投资平台，碧桂园创投曾在2021年作为联合领投方参与壁仞科技的B轮融资。彼时，虽未披露具体投资金额，但根据最新持股数据，碧桂园创投（包括碧桂园创投及汇碧二号持有的股份）合计持有壁仞科技66597200股，持股比例为2.82%。
图片来源：壁仞科技招股书
碧桂园创投对壁仞科技的这笔投资，堪称房企跨界硬科技、寻求第二增长曲线的典范。
碧桂园创投成立之初野心勃勃，定位“产业赋能，价值共创”，迅速在硬科技、大健康等领域布局超90家企业。投资壁仞科技，是其抢占半导体赛道制高点的关键落子。
然而，时移世易。随着母公司碧桂园陷入严重的流动性危机，曾被誉为“深口袋”的碧桂园创投，角色从“开拓者”急剧转变为“救火队”和“现金奶牛”。
自2024年起，碧桂园创投开始了一系列果断的资产处置：出售长鑫存储股权套现20亿元，折价转让蓝箭航天股份变现13.05亿元。这些行动的目的高度一致——为集团的“保交楼”核心任务提供资金支持。
但即便在这样的背景下，碧桂园仍坚定持有壁仞科技不撒手，足见这不仅是一次财务投资，更是一场战略押注。须知，在中国算力自主的蓝图上，GPU是不可或缺的一块拼图。
壁仞科技也没有让市场失望。2022年8月，其首款通用GPU芯片BR100系列发布，纸面参数亮眼：采用7nm工艺，峰值算力达到国际旗舰水平。一时间，“国产GPU之光”“英伟达挑战者”的标签纷至沓来。
02
巨亏源自持续研发投入
但资本的热捧，难以掩盖国产GPU企业普遍“越投越亏”的现状。
招股书显示，2022年至2025年上半年（下称“报告期”），壁仞科技累计营收仅4.58亿元，累计净利润亏损却高达63.57亿元。其中，仅2025年上半年就亏损16.01亿元。
针对公司连年巨额亏损等情况，源媒汇也致函壁仞科技，截至发稿未获回复。
图片来源：wind
巨额亏损主要源于持续的研发投入。报告期内，壁仞科技研发支出累计超33亿元，是同期营收金额的7倍。这一比例，显著高于同为“国产GPU四小龙”的摩尔线程和沐曦股份。
图片来源：壁仞科技招股书
亏损并非壁仞科技独有。Wind数据显示，2022年至2025年前三季度，摩尔线程累计营收和累计亏损分别为13.93亿元、59.39亿元；沐曦股份对应分别为20.32亿元、34.03亿元。相比之下，壁仞科技的累计营收规模最小，但累计亏损幅度却最大。
普遍亏损背后，是GPU赛道“资本+技术”双密集的行业特性。芯片设计、流片、测试每一环都需巨额投入，先进工艺流片费用单次高达数千万美元，且失败率并不低。
不仅是巨额亏损，更严峻的是盈利质量的下滑与商业化的滞后。数据显示，壁仞科技的毛利率，从2022年的100%持续下跌至2025年上半年的31.9%。尽管手握24份价值8.22亿元的未完成订单及12.41亿元框架协议，但其2025年上半年营收仅5890万元，订单兑现效率堪忧。
外部环境进一步加剧了挑战。壁仞科技2024年曾因美国“实体清单”限制，导致部分芯片流片周期延长，直接影响了订单交付；沐曦股份为应对供应链不确定性，2024年战略备货导致存货飙升至7.77亿元，进一步加剧资金压力；摩尔线程则面临台积电先进工艺产能排队的困境，潜在流片风险可能导致项目延迟6-12个月。
在全球科技竞争日益激烈的背景下，国产GPU企业不仅需要突破技术壁垒，还须应对复杂的供应链挑战，生存难度不言而喻。
03
打响生态突围战
如果说亏损是短期阵痛，那么生态系统的短板，则是国产GPU企业面临的长期制约。
当前全球GPU市场仍由英伟达、AMD主导，合计占据71%份额。巨头的核心优势并非仅在硬件性能上，更在于CUDA生态构建的“护城河”。截至2025年，CUDA已拥有500万开发者，适配应用程序超百万款，形成了“开发者-应用-硬件”的正向循环。
为打破生态垄断，国产厂商各出奇招——摩尔线程推出MUSA生态、沐曦股份打造MXMACA软件栈，壁仞科技则试图构建“芯片-服务器-行业解决方案”的协同生态。即便如此，国产生态的成熟度仍与CUDA存在巨大差距。
技术层面的差距同样不容忽视。尽管壁仞科技的BR100芯片FP16算力达672TFLOPS，在超算中心市场实现出货量同比增长超300%；沐曦股份的C600芯片对标英伟达A100，已在10余个智算集群规模化应用；摩尔线程的MTT S80在信创领域市占率突破60%，但整体来看，国产GPU单卡性能多处于英伟达A100水平，少数通过先进封装接近H100，且在功耗比、兼容性等方面仍有差距。
根据IDC数据，2024年，在国内AI加速芯片市场，华为昇腾凭借“芯片+服务器+云+生态”的全栈能力，以23%的市场份额位居国产芯片榜首。其昇腾910B在推理性能上达到英伟达H20的85%-95%，但这样的综合实力，是初创企业短期内难以企及的。
04
进入“生死竞速期”
随着壁仞科技冲刺港股，国产GPU赛道已进入深水区，企业之间的差异化技术路径竞争也日趋激烈。
壁仞科技押注高端市场，其BR20X系列计划2026年商业化，原生支持FP8低精度格式适配大模型训练，重点攻坚超算中心和科研机构市场。
摩尔线程聚焦全功能GPU量产，以MTT S80切入消费级市场，价格较英伟达RTX 3060低30%，成为首个实现规模化出货的国产消费级GPU，计划2027年实现盈利。
沐曦股份主打训推一体芯片，曦云C系列实现“设计-制造-封装”全链条自主化，2025年上半年营收已超2024年全年，在手订单金额达14.30亿元，新一代产品对标英伟达H100。
但无论路线如何选择，所有企业都面临着“资金续航”的终极考验。
按当前的“烧钱”速度，源媒汇测算，壁仞科技此次IPO募资，或仅能支撑到2028年二季度。若BR20X商业化不及预期，后续将面临再融资压力；摩尔线程若2027年盈利目标落空，其高市值泡沫或将破裂；沐曦股份虽然营收增长迅猛，但供应链过度依赖台积电，一旦先进制程代工受限，将引发致命打击；而尚未上市的燧原科技等企业，更可能因壁仞科技的上市表现调整资本化节奏，赛道洗牌已进入倒计时。
行业数据显示，2025年国产GPU在AI训练场景的供应占比已升至40%，数据中心加速卡市场份额达34.6%，而西部数据中心GPU采购也倾向中国产芯片，“算力西移、国产先行”的格局正在形成。
政策层面，有关部门也明确提出，2027年国产智能计算芯片市场份额需提升至30%。这意味着未来两年将是国产GPU的“生死竞速期”，企业不仅要持续投入研发突破性能瓶颈，还要加快构建软件生态与开发者社区，更要在国产化供应链闭环上实现突破。
对于市场而言，“港股GPU第一股”的即将诞生，不是终点，而是国产算力突围战的新起点。这场豪赌的最终赢家，终将是那些既能坚守技术初心，又能破解商业化难题，更有勇气“活下来”、等待行业拐点的幸运儿。
当资本潮水褪去，显露出来的，才是中国算力产业真正的基石。
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